四家国产GPU半年报显示盈利并非首要估值指标

壁仞科技、天数智芯、沐曦股份和摩尔线程相继披露上市后首份或最新半年报，燧原科技也于9月启动申购。四家公司利润表现分化，但市场关注点正从“谁先盈利”转向收入能否持续兑现、订单是否可靠以及供应能否支撑交付。

壁仞2026年上半年收入12.36亿元，亏损3.77亿元，较上年同期16.01亿元收窄超过七成。不过，去年亏损中约10.11亿元来自上市前融资安排相关财务损益；按非IFRS口径，调整后亏损仅由5.52亿元降至3.37亿元，收窄约39%。因此，利润表改善不能完全等同于主营经营改善。

天数智芯上半年净利润1.06亿元，但其中7.60亿元来自所持上市公司股权升值，不能直接视为GPU业务现金利润。沐曦归母净利润6.12亿元，扣非后仍亏损4886万元；摩尔线程归母净亏损仅1156万元，扣非亏损却达1.51亿元。四家公司按账面盈亏排序，容易形成失真判断。

市场人士更重视收入、毛利率、订单和供给。天数智芯通用GPU收入9.16亿元，其中推理产品收入6.54亿元，同比增长651.8%；训练产品收入增长38%，占比降至27.7%，整体毛利率由50.3%降至43.9%，主要因产品结构变化。壁仞存货及服务预付款由4.65亿元升至15.34亿元，增幅230%，但预付款和备货不等于已获订单或未来收入。

券商研究通常据此推演未来业绩，买方机构还要判断预期有多少已计入股价。即使实际收入和利润超过卖方预测，只要没有超过投资者此前形成的预期，股价仍可能下跌。国产GPU估值中的稀缺性溢价正在减弱，收入增长的持续性、新产品进入头部客户采购体系、晶圆产能、HBM供应和交付能力，成为更关键的验证因素。

因此，财报验证的是企业已经兑现多少，股价交易的则是实际结果与市场预期之间的差值。随着可投资标的增多，市场不再只比较谁先盈利或谁增长最快，而是进一步追问谁能持续兑现增长，以及这部分增长还有多少没有被价格提前反映。文中受访人士姓名均为化名。

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